Инвестиции похожи на поход по магазинам: лучшие предложения можно получить там, где не толпятся другие покупатели.
В последнем издании ежемесячного опроса управляющих глобальных фондов Bank of America Merrill Lynch, опубликованном в середине ноября, длинная позиция по американскому доллару была признана самой популярной сделкой на финансовых рынках.
В ходе опроса управляющие отмечали, что их коллеги слишком увлечены долларом. В знак того, что навыки самоанализа при приеме на работу не оцениваются, многие признались: в их собственных портфелях доминирует американская валюта.
Легко понять, почему спрос на доллар столь велик. Исследования показали: 81% фондовых управляющих ожидают первого повышения краткосрочных ставок в этом месяце, впервые после почти 10-летнего перерыва.
Растущие процентные ставки, как правило, сопровождаются подорожанием валюты — на нее растет спрос со стороны инвесторов, стремящихся воспользоваться более высокими процентными платежами по облигациям и аналогичным инструментам.
Однако повышение ставок и сопутствующее ему укрепление доллара ожидаются так широко, что ко времени реального их роста на рынке может не остаться покупателей.
Кроме того, есть шанс, что ФРС в очередной раз испугается — такое неоднократно случалось на протяжении нескольких последних лет.
Игра на опережение идет не только в валютных фьючерсах и других прямых контрактах на растущий доллар.
Инвесторы активно покупают акции европейских и японских компаний — считается, что после повышения ставок они смогут успешнее конкурировать с американскими корпорациями.
Подорожание доллара должно сделать зарубежные товары и услуги дешевле при неизменном уровне отпускных цен. Обратной стороной процесса стало падение спроса на сырье и акции развивающихся рынков.
Многие сырьевые товары котируются в долларах, поэтому рост американской валюты приводит к их подорожанию для иностранных покупателей, способствуя сокращению спроса.
Другой фактор — компании и правительства развивающихся стран обременены многотриллионными долларовыми долгами, размер которых растет вместе с американской валютой.
Акции развивающихся рынков очень давно остаются «мальчиками для битья» — опрос Merrill показал, что их доля в портфелях ниже, чем у любого другого актива.
Поэтому скидка на эти бумаги исключительно велика по сравнению с акциями развитых экономик. Сырьевые товары оценить сложнее: они не являются генерирующим богатство активом и не производят никакого дохода.
Тем не менее цены на многие типы сырья находятся у многолетних минимумов.
Учитывая такое расхождение оценок и однобокое ожидание неминуемого повышения ставок, безопаснее выступить против толпы и купить самые дешевые активы — бумаги развивающихся рынков и сырье, заплатив за них деньгами от продажи самых дорогих акций Европы и Японии. Аналитики банка, подводя итоги опроса, пишут:
«Самой уязвимой сделкой перед заседанием ФРС в декабре является покупка доллара и связанные с ней позиции».
Независимо от решения ФРС, короткая позиция по доллару может быть не только безопаснее, но и прибыльнее.
Финансовый советник Research Affiliates Крис Брайтман в недавнем отчете пишет: развивающиеся рынки стали настолько дешевы по отношению к развитым и собственной истории, что в следующее десятилетие их средняя доходность может превысить 7,9% годовых с учетом инфляции.
Для американских акций соответствующий показатель составит 1,1%, для бумаг других развитых стран — 5,3%.
Очевидное решение для инвесторов, желающих воспользоваться сложившейся ситуацией — покупка акций iShares MSCI Emerging Markets (NYSE: EEM), активно торгуемого низкозатратного индексного фонда развивающихся рынков.
В случае сырьевых товаров найти подходящий фонд проблематично — во многих из них сделки совершаются нечасто, при этом в портфелях обычно находятся фьючерсные контракты, а не само сырье.
Фьючерсы часто оцениваются таким образом, что долгосрочная позиция по ним приводит к убыткам даже при неизменной цене базового актива. Пример реального сырьевого фонда — SPDR Gold Trust (NYSE: GLD), который владеет золотыми слитками.
Более подходящие альтернативы для инвестора, желающего извлечь выгоду из восстановления сырьевых цен — фонды Energy Select Sector SPDR (NYSE: XLE) и Materials Select Sector SPDR (NYSE: XLB).
В первом содержатся акции энергетических компаний, во втором — бумаги горнодобывающих предприятий, химических компаний, производителей упаковки и других предприятий, связанных с сырьевыми рынками.